金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(n15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗ǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fè15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗n)（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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