金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债能幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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